3月底，市場(chǎng)熱議的央行進(jìn)場(chǎng)購買國(guó)債實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放的話題，如今出現(xiàn)新的進(jìn)展。
今日，財(cái)政部在人民日?qǐng)?bào)撰文稱，中觀機(jī)制上，要加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，支持在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。
上海某機(jī)構(gòu)債券交易員對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，財(cái)政部的表態(tài)對(duì)今日債市有一定影響，4月23日早盤，國(guó)債交易有走強(qiáng)的跡象。
截至發(fā)稿，交易數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10年期、30年期國(guó)債收益率分別下跌0.22%、0.18%。
對(duì)于財(cái)政部的表態(tài)，多位接受財(cái)聯(lián)社采訪的人士認(rèn)為這是對(duì)央行增加購買國(guó)債規(guī)模一個(gè)比較明確而肯定的信號(hào)。
4月23日，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，財(cái)政部的表態(tài)明確了兩個(gè)問題：一是央行在二級(jí)市場(chǎng)交易國(guó)債，作為基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣政策調(diào)控機(jī)制的功能，不存在法律障礙；二是央行進(jìn)入市場(chǎng)大量購買國(guó)債以發(fā)揮所謂QE功能，并非是政策初衷和目標(biāo)。
同日，國(guó)元證券固收首席楊為敩對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，國(guó)債屬于財(cái)政部管轄，今天這一表態(tài)支持央行進(jìn)場(chǎng)購買國(guó)債可以視為一個(gè)深層次的政策鋪墊。在他看來，這并不是一個(gè)普通的貨幣政策補(bǔ)充，而是一個(gè)大的政策轉(zhuǎn)向，可能意味著會(huì)執(zhí)行相對(duì)非常規(guī)的貨幣寬松政策。
連平表示，央行在二級(jí)市場(chǎng)購買國(guó)債目前已經(jīng)有交易，只是沒有特別注意發(fā)揮基礎(chǔ)貨幣投放的功能，下一步央行可能會(huì)根據(jù)流動(dòng)性情況和宏觀政策的需要隨時(shí)進(jìn)行操作。
對(duì)于操作和影響，深圳某券商固收首席對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，現(xiàn)在對(duì)利率曲線的控制趨弱，此時(shí)公開市場(chǎng)引入購買國(guó)債工具是適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。對(duì)金融市場(chǎng)影響中性，具體要看購買數(shù)量、方式和時(shí)機(jī)等。
打造新“新貨幣政策機(jī)制”，強(qiáng)化與財(cái)政協(xié)調(diào)
楊為敩對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，如果央行增加購買國(guó)債實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放，在其看來，這并不是一個(gè)普通的貨幣政策補(bǔ)充，而是一個(gè)大的政策轉(zhuǎn)向，可能意味著會(huì)執(zhí)行相對(duì)非常規(guī)的貨幣寬松政策。
4月初，民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，央行增加購債之所以引起廣泛討論主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)行至關(guān)鍵路口，包括地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、財(cái)政與貨幣政策的搭配，以及提高居民消費(fèi)傾向、增加企業(yè)投資信心等。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)政策支持有著進(jìn)一步的期待，包括從化解地方債壓力來看，似乎也有“新貨幣政策機(jī)制”在內(nèi)的訴求。
值得關(guān)注的是，4月23日財(cái)政部的文章再次強(qiáng)調(diào)，協(xié)同配合的財(cái)政金融政策是提升金融供給質(zhì)量的強(qiáng)大動(dòng)力。當(dāng)前積極的財(cái)政政策要與穩(wěn)健的貨幣政策協(xié)調(diào)，打好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)的“組合拳”。
溫彬認(rèn)為，目前財(cái)政政策仍有加力的空間，社融增速處于較低水平，自發(fā)性融資仍處于較弱的狀態(tài)，考慮2023年集中發(fā)行地方政府特殊再融資債券，對(duì)地方政府債務(wù)限額剩余空間的使用較多，2024年進(jìn)一步大幅發(fā)行的概率有限。
基于此，溫彬預(yù)計(jì)2024年我國(guó)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)寬貨幣與寬財(cái)政組合。一攬子化債需要在“寬貨幣+寬財(cái)政”的金融環(huán)境下進(jìn)行，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露往往在經(jīng)濟(jì)下行期，而土地財(cái)政具有順周期特性，會(huì)加劇地方政府的債務(wù)問題。預(yù)計(jì)中央行會(huì)優(yōu)先使用貨幣工具緩釋，然后政府部門逐步推出置換、展期、降息等一攬子工具，為此2024年將延續(xù)寬貨幣與寬財(cái)政協(xié)調(diào)發(fā)力。
中國(guó)版“量化寬松”，央行購債時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟？
中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，中國(guó)實(shí)施QE需要更加激進(jìn)的財(cái)政政策，同時(shí)還要解決一系列技術(shù)性問題。目前條件并不成熟，而且中國(guó)貨幣政策還處于正常空間，沒有必要求助于QE。
由于中國(guó)具有新興+轉(zhuǎn)軌的經(jīng)濟(jì)特征，總量和結(jié)構(gòu)性問題并存，故人民銀行重心放在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。管濤認(rèn)為，央行的工具箱已經(jīng)夠用。
數(shù)據(jù)顯示，到去年底，人民銀行創(chuàng)設(shè)了三項(xiàng)長(zhǎng)期性工具、十四項(xiàng)階段性工具，合計(jì)余額為75106億元，較上年底增加10641億元，貢獻(xiàn)了同期央行總資產(chǎn)增加額的26.5%、基礎(chǔ)貨幣凈投放的37.9%。
不過，中信建投固收首席曾羽認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單的通過央行購買國(guó)債與否來劃定是否為QE乃至MMT。我國(guó)央行目前資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度仍然適中，只要貨幣增速維持穩(wěn)定，購買國(guó)債或再貸款都只是工具方式的問題。
民生銀行溫彬也認(rèn)為，雖然央行買債的形式一樣，但是和QE、財(cái)政赤字貨幣化的政策安排和邏輯不同，是調(diào)節(jié)長(zhǎng)期流動(dòng)性的常規(guī)貨幣政策工具，也不同于西方式的量化寬松，未來央行需要在與市場(chǎng)溝通方面做更多工作。
曾羽認(rèn)為，近年來，央行沒有采用直接買賣國(guó)債的主要原因在于我國(guó)仍然是以銀行貸款間接信用為主的國(guó)家。但是，目前社融結(jié)構(gòu)中政府債的增速趨勢(shì)性的超過了貸款。
換言之，目前央行增加購買國(guó)債時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。
曾羽判斷，購買國(guó)債的可能契機(jī)是1萬億新增特別國(guó)債發(fā)行，央行可能會(huì)通過二級(jí)市場(chǎng)購買一定量特別國(guó)債，但貨幣擴(kuò)張?jiān)鏊倏赡懿⒉粫?huì)明顯增快。
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